美國經濟徒有其表，黃金牛市基礎堅實

回顧半個世紀以來美國失業(yè)率變化特點，2020年以前經濟衰退時美國月度失業(yè)率環(huán)比上漲不會超過1％，經濟繁榮時月度失業(yè)率環(huán)比下也不會超過1％。而在今年4月失業(yè)率環(huán)比增加10.3％，5月到8月這4個月失業(yè)率環(huán)比平均下降1.57％。新冠肺炎疫情的傳播讓失業(yè)率史無前例地飆升；美聯儲降息加量化寬松和美國政府大規(guī)模的紓困計劃又讓失業(yè)率從4月的14.7％快速回落至8.4％。但無論如何，經濟復蘇讓失業(yè)率下降的速度也比不上停產停工讓失業(yè)率上漲的速度。

從美國確診人數和死亡人數的變化來看，失業(yè)率很難在接下來的幾個月恢復至疫情之前的水平。永久失業(yè)率的上升必然會磨損經濟增長的潛力，削弱財政和貨幣政策的效果。即使幾個月后疫苗被研發(fā)出來、感染人數歸零，失業(yè)率也不可能很快恢復。雖然美國8月失業(yè)率大幅下降，但下降的速度還是太慢，市場對美國經濟持有悲觀預期，這是上周五金價先抑后揚的主要原因。

失業(yè)率之外美國其他的一些經濟數據也有表現不錯的，例如8月ISM制造業(yè)采購經理人指數（PMI）為56，僅比2019年1月略低0.6。如果單從經濟數據來看似乎有種錯覺，美國經濟正處于穩(wěn)步復蘇之中。如果深究即可發(fā)現，美國經濟觸底反彈的原因是政府大規(guī)模救助計劃和商業(yè)銀行貸款激增所導致的，而不是經濟處于健康的循環(huán)之中的。

截至8月底美國國債總規(guī)模26.7萬億美元，2月底時美國國債總規(guī)模23.4萬億美元，6個月的時間增加了3.3萬億美元，增加的國債大部分都是流向美聯儲。即美聯儲用貨幣債務化這種手段去解決美國政府的財政赤字問題，此舉必然會損害到美元的信譽，并且?guī)�來無法避免的通貨膨脹。低利率政策和充裕的流動性導致疫情以來全美商業(yè)銀行貸款激增，代價就是未來經濟增長潛力被削弱，貧富差距會進一步擴大。

都知道拉動經濟增長的三架馬車是投資、消費、凈出口，將這三駕馬車歸結為一條就是花錢。美國這樣的霸權國家比較特殊，政府轉移支付對其經濟增長的推動作用甚至要超過凈出口和投資。從2000年到2019年美國名義GDP增長了11.8萬億美元，這段時間美國債規(guī)模增加了17.42萬億美元，占GDP增長的147.6％。可以說美國經濟增長的內在動力早就不值一提，全靠債務規(guī)模擴張支撐�，F在這種債務擴張?zhí)钛a財政赤字和拉動經濟增長的模式還能持續(xù)多久值得深思。

這次經濟蕭條美國內憂外困，美國絕不可能像世紀初的互聯網泡沫和次貸危機那樣很快走出泥淖，長期來看美元指數仍將繼續(xù)下沉。通貨膨脹、美元指數走軟、經濟復蘇之路一波三折等因素是黃金牛市的堅實基礎。